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    銀行理財為何風平浪靜? “體外資產池”風險調查

    2021-05-21 03:17:52 21世紀經濟報道

      市場疾風驟雨銀行理財為何風平浪靜? 理財“體外資產池”風險調查

      在股市、債市穿越牛熊周期之時,股票、基金上下翻滾的波幅牽動投資者的心,而銀行理財明明已經凈值化轉型,卻多數仍能維持原先的收益率,是不是顯得有些奇怪?有些銀行理財產品成立當日規模幾十億,而某一天定開產品就贖回十幾億,那么流動性問題如何解決,為何不影響收益率?

      21世紀經濟報道記者多方了解到,在資管新規嚴令禁止銀行資管滾動發行的資金池模式之后,行業內又出現了一種“擦邊球”的新招——通過信托通道設立“體外資產池”,大量裝入PPN(非公開定向債務融資工具)、非公開公司債等可以采用買入成本法計價的資產,同一家銀行的不同理財產品的申購贖回,均可通過同一個資產龐大的信托計劃來調節收益,使凈值趨于穩定。

      “這不是個案,是銀行理財普遍的做法,的確有‘擦邊球’嫌疑,且有一定風險!币晃还煞葜沏y行理財子公司人士對21世紀經濟報道記者稱。

      另一位信托業人士表示,這是當下“流行”的做法。在他們看來,這么做最大的好處是實現“非標轉標”的同時,還能包裝成“服務類信托”,而非監管要求壓縮規模的“融資類信托”,原因是銀行理財無法在銀行間市場開戶,只能在上清所和交易所開戶,因此信托原本就有協助開戶的功能!暗痖_看,就是一個或幾個理財產品對應一家公司的私募債,其實是類非標業務!

      表面上,這種做法似乎于投資者無害,但實際上這僅適用于理財產品規模不斷擴張的周期,一旦規模下降或者出現大規模贖回,抑或出現債市劇烈調整時期,理財產品如果出現大規模浮虧,信用風險不斷累積之后,很容易引發流動性風險,最終受損的仍是理財產品的最終持有者。此外,容易引發風險在多個金融機構間互相傳染。

      如果“體外資產池”不斷擴張,那么資管新規對于理財產品的約束將減弱,很有可能造成,此前傷筋動骨“拆掉”的資金池、資產池,又換了“馬甲”歸來。

      但也有銀行資管人士認為,這是在現有監管規定下盡可能利用規則,維護客戶穩定收益的一種方式。即便客戶從母行遷移到理財子公司,對于銀行理財的期待還是4%-5%的可預見收益率,所有的投資決策也需要圍繞這個目標來展開,這也是理財子的品牌價值所在。

      “表面凈值化,實際還是預期收益型產品”

      點開多家銀行APP的理財產品頁面,很多1個月、3個月、6個月定開產品凈值幾乎呈現一條上升的曲線,即便偶有波動也極其細微。再打開產品的歷史凈值表現頁面,可以發現某些產品每周凈值增長幾乎都穩定在0.07%左右,而且很少出現負值,幾乎沒有凈值回調。

      下圖為某銀行理財的每周凈值增長以及單位凈值曲線:

      “為什么是0.07%這個數呢?因為目前銀行理財定開產品的年化收益率在3%-4%之間,每周上漲7BP,年化就是3.65%,差不多是個平均值。如果這款產品想要實現4%以上的目標收益,那么每周可能上升8個BP左右!币晃还煞葜沏y行理財子公司人士對記者解釋。

      但是,債市在去年至今曾多次回調,市場幾次大跌,但完全沒有體現在理財產品收益率上,而理財產品正是以債券投資為主。相同市場情況下,債基有明顯的凈值回撤。

      一言以蔽之,很多理財產品并不是根據市場波動而形成凈值表現的,而是像即將被淘汰的老產品一樣,按照預期收益率來平攤每周、每日收益的,即成本法計價。但這與監管鼓勵的凈值化轉型方向,顯然是相悖的。

      理財產品的單位凈值是根據底層資產估值加總后,再除以份額總數得到的,并不存在偽造凈值及其曲線的可能,但怎樣對底層資產進行估值,其中頗有門道。

      上述理財子公司人士對21世紀經濟報道記者表示,為了盡量使用成本法使得凈值平滑,銀行青睞這三種資產:

      一是PPN、非公開公司債、ABS和ABN使用買入成本法估值,使得凈值非常穩定,這是理財子公司買入的主要資產,也是銀行固定收益類產品凈值穩定、回撤很小的主要原因。

      二是部分通道甚至可以把銀行永續債、二級資本債使用買入成本法估值,所以現在市場上這類資產的交投非;钴S,現金管理類產品也參與買賣。

      三是銀行優先股使用買入成本法估值,收益很高,信用風險較低,成為理財子公司追捧的對象。因為銀行優先股算作權益類資產,所以成為很多銀行固收+產品的重點配置方向,也是固收+產品為何權益類資產占比很高但是凈值仍非常穩定、回撤非常小的重要原因之一。

      根據21世紀經濟報道記者了解,在大量買入第一類資產的時候,當前頗為“流行”的方式是,比如同一家銀行的理財產品1、2、3同時投向幾個大的信托計劃,這些信托計劃的資產規模通常達到上百億,甚至百億,形成大的資產池,資產池中的公募資產包括ABS和公募債,以市價法計價,即監管鼓勵的盯市法,但這只占20%不到的部分;80%以上的資產是PPN、非公開公司債等以買入成本法計價的資產。

      相比于市值法,買入成本法計價較為簡單。比如,買入一只一年期4%收益率的債券,只要將其除以365天,就是每天的收益率,那么凈值曲線會呈現為一條直線,為了實現這一條直線的收益率,就得持有到期,而非隨市價買入賣出。相比之下,市價法復雜得多,需要每天研究債券價格波動,根據公開市場價格算出收益率。

      上述部分產品可以采用成本法計價的依據是,資管新規給部分產品采用攤余成本法留了余地,根據資管新規符合以下條件之一的部分資產以攤余成本計量:一是產品封閉式運作,且所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期;二是產品封閉式運作,且所投金融資產暫不具備活躍交易市場,或者在活躍市場中沒有報價,也不能采用估值技術可靠計量公允價值。因為私募債沒有活躍交易市場,可以歸類為第二種情況。

      “體外資產池”的多重風險

      由于能夠給客戶穩定收益預期,銀行理財原本就偏好成本法計價,在上述模式下可以最大限度使用成本法計價。由于同一家銀行的不同理財產品在申贖同一個信托資產池中的資產,比如某天有一個理財產品申購50億元,另外一個理財產品贖回50億元,就可以在同一個池子中匹配資產,調節了流動性,所以其流動性維持了表面上的平穩。

      “很多理財產品80%配置私募債,甚至有的達到100%!鄙鲜龉煞葜沏y行人士稱。

      但這種操作潛藏著負面影響,甚至隱匿大量風險。

      其一,銀行理財在一級市場大量買入PPN、非公開私募債,導致銀行理財資產配置涌向私募債,使得同一主體相同期限的私募債和公募債的利差壓縮到極低水平,很多情況下跌至20BP以內。但正常情況下,利差應當在50-60個BP左右。私募債在大量配置需求下,價格扭曲嚴重。

      其二,超量匹配私募債,在期限匹配上存在合規問題。私募債大多數久期是2-3年,期限較長,也就是說上文所述信托池中多為長期限私募債,而且銀行理財一般都是持有到期的策略。但是與之相匹配的定開產品,多為1個月、3個月期限的短期產品,申贖頻繁,明顯存在期限錯配問題。

      “在施行I9審計規則之后,也有會計師事務所不認可銀行資管的這種行為,拒絕幫銀行資管審計,可以說目前這種模式爭議很大!鄙鲜龉煞葜沏y行人士表示。

      這種模式與過去的銀行資金池有何區別?在資管新規之前銀行資管是如何調節不同產品之間的收益的?

      過去銀行理財不需要“三單管理”,就是為每個產品“單獨管理、單獨建賬和單獨核算”,而對外統一只開一個賬戶,這個戶頭下對應了內部的多個產品,每個產品對應一些債券資產,可以私下進行產品間的債券交易,定價內部協商,有超額收益的理財產品勻出一部分利潤給沒達到預期收益的產品,最終實現多個產品間的動態平衡。而由于沒有“三單管理”,這些私下間的交易都游離在監管視野之外。

      但在監管要求“三單管理”之后,每個理財產品必須單獨開戶,如果同一家銀行或理財子公司的不同產品賬戶之間進行內部交易,很容易被監管識別為關聯性交易。因此才有了信托通道這個“體外資產池”發揮作用的余地。

      “體外資產池”蘊藏三層風險:

      一是僅能在理財產品規模不斷擴張的周期內,實現不同時間段、不同產品的客戶的目標收益。目前銀行理財的整體規模還在穩定增長,因此未到期的、以成本法估值的底層資產,才能始終持有。一旦銀行理財規?s減或者出現大規模贖回,這些以成本法估值的資產在前期都是每天加一點凈值兌付給客戶的,那么最終持有的客戶會面臨凈值萎縮的后果,對于后來者非常不公平,甚至引發流動性風險。

      二是債市劇烈調整期或者出現大量浮虧的時候,由于底層債券是采用買入成本法估值,這個估值并不是市場公允價格,也會對投資者造成不公平,可能引發流動性風險。

      三是銀行理財投資大量走通道,主要是信托通道,增加了通道成本(一般為7BP-10BP),并且導致風險在多個機構間傳染。信托之所以愿意承接這類業務,也是業務轉型推動,即可以包裝成主動管理型產品,但本質上仍是非標通道業務。

      四是對基金造成不公平,因為基金一旦成立之后需要去銀行間和交易所開戶,這2-3周的時間內只能做活期存款類資產,等到開戶之后才能買賣債券,所以收益率、穩定性等跟銀行理財產品相比,處于劣勢。而資管新規當初出爐的核心要義之一,就是將各種資產管理業態拉回同一起跑線。

      (作者:周炎炎)

    (編輯:萬可義)
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